日本央行政策转向预期升温 市场聚焦“中性”利率水平

　　交易员押注日本央行几乎肯定会在明年初结束负利率政策，焦点正转向决策者对该国“中性”利率水平的看法。

　　分析师认为，这一既不刺激也不限制经济增长的理论利率可能在0.5%-2%的宽泛区间，这给投资者带来了巨大挑战。

　　鉴于中性利率将引导日本央行的货币政策正常化进程，它也将为日本债券收益率的市场定价提供关键参考，从美国国债到欧洲和澳大利亚债券在内的各类投资都会受到影响。

　　根据汇编的数据，日本隔夜指数互换曲线显示日本央行年底前结束负利率政策的可能性为20%，4月前退出的可能性高达100%。

　　日本央行前研究主管Toshitaka Sekine认为中性利率在1.8%，反映央行对未来两年不包含生鲜食品和能源价格的核心通胀预期。他指出，若10年期日本国债收益率进一步上升，可能会将中性利率推高至2%。

　　经济学家观点

　　Yoshimasa Maruyama，SMBC日兴证券首席市场经济学家

中性利率介于0.5%至1.5%之间。日本央行将开始政策正常化进程，着眼于将利率提高到0.5%左右的下限，这一水平或在一年内达到。 

　　Tetsufumi Yamakawa，Barclays Securities Japan Ltd．首席经济学家

假设日本的中性实际利率为-0.5%，潜在中长期CPI涨幅为2%，那么中性利率最终将在1.5%左右。眼下，日本央行可能会将短期政策利率朝0.5%-1.0%逐步引导。 

　　Takeshi Yamaguchi，摩根士丹利三菱日联证券首席日本经济学家

虽然我们认为日本的通胀预期已经脱离了零或负值区域，但我们仍怀疑2%的价格目标是否已完全稳固。长期通胀预期在1%左右，名义中性利率仍为约1%。

　　Ryutaro Kono，BNP Paribas Securities Japan Ltd．首席经济学家

日本的自然利率约为-0.5%，因此如果2%的通胀率能站稳脚跟，政策利率就需要提高到1.5%左右。然而，在实行零利率政策已四分之一个世纪的日本，将政策利率提高到这一水平将给金融经济带来压力。如果加息速度赶不上通胀上升的速度，实际利率的降低有可能引发日元贬值和通胀螺旋。

　　Naka Matsuzawa，野村证券首席策略师

1.8%作为中性水平有点过高。日本央行能否在本轮商业周期内将利率上调到中性水平令人怀疑，而且薪资增长还需要相当长的时间才能达到锚定2%通胀率所需的幅度。